Ming-Chi Kuo

在關稅不確定性與市場對下半年景氣衰退疑慮漸升下，有兩件事理應能帶動科技業投資人的信心：2025年訂單與成長能見度高，或市場高度認同的新趨勢，而台積電與Tesla分別是前者與後者的最佳代表，故這兩家公司法說後的股價表現，是近期值得關注的投資情緒風向代表。 1. 台積電：台積電的2Q25成長動能好且2025年財測目標不變。在電子業中很難找到訂單與競爭優勢的能見度優於台積電的企業，甚至連大客戶Apple與Nvidia的能見度都低於台積電。 2. Tesla：1Q25業績不佳已反映在股價上，近期基本面仍會承壓於關稅。儘管如此，Tesla擁有自動駕駛與機器人這兩個市場高度認同的新事業，且可預期CEO Elon Musk將在即將到來的法說上極力宣傳這兩個新事業。

@ThomasMand16344 高度模組化組裝的裝置有機會，但會犧牲設計質量

Following the U.S. government’s announcement to delay the implementation of reciprocal tariffs, the electronics sector is seeing a wave of pull-in orders and inventory buildup in 2Q25—a trend that is significantly more pronounced in AI servers, conventional servers, and networking products than in consumer electronics, due to stronger order visibility and better gross margins. While pull-in orders and inventory buildup are likely to support solid revenue and profits for 2Q25, if uncertainty surrounding U.S. tariff policy persists beyond late 2Q25, business activities in 2H25—such as investment and hiring—could slow significantly, with 2H25 r…

美國政府宣布延後對等關稅實施後，電子產業在2Q25產生一波提前生產與備貨的現象，AI伺服器、一般伺服器與網通產品因訂單能見度較高且毛利率較好，故普遍較消費電子顯著。 雖然提前生產與備貨，意味著許多供應商的2Q25營收與獲利應會不錯，但如果美國政府的關稅政策持續不穩定到2Q25下旬，2H25的商業活動 (如投資、招募等) 預期將明顯放緩，且2H25營收可能沒有明顯成長甚至衰退。

我沒有說「中國所有iPhone組裝產線停線」。 iPhone在中國有供應全球市場的組裝產線，出口市場包括美國與非美國。 我說的是，位於中國且專門組裝iPhone美國機型的產線停線，不是中國「所有」iPhone組裝產線停線，不是指出口到「非美國」市場的iPhone組裝產線停線，更不是指iPhone零組件產線停線。 每個國家的iPhone都有規格些許差異，所以組裝產線會分開。 4月9日開始課徵中國出口到美國的125%的關稅，當時沒人能預測這狀況會維持多久。在那當下，難道生產iPhone美國機型的組裝線還繼續生產嗎？有誰能承受125%的關稅？如果不能出口，那生產活動還要繼續嗎？ 如果有人去問「專門用來組裝iPhone美國機型的中國產線」是否有停線，得到的答案是4月9日後沒有停線，請記得接著問上述問題。 所有受到關稅影響的產業都是一樣的行動，就算沒有產業研究管道，看很多媒體報導近期出口狀況，應該不難判斷上述問題。 現在美國政府暫時降低來自中國的iPhone整機進口關稅到20%，就算不考慮到接下來的半導體關稅，在實務上，4月9日剛停線 (中國生產iPhone美國機型的組裝產線)，總得花一點點時間確認，是不是真的可以用20%稅率通關，再決定要不要重啟組裝產線吧？ 而且，20%關稅其實很高，難道從145%降到20%後，20%的關稅就突然變得沒有壓力，所以可以立刻重啟組裝產線並出貨到美國也沒關係了？Apple的硬體毛利率平均是30-40%，這20%的關稅對Apple來說沒有壓力？…

Just after noting that semiconductor tariffs may impact iPhones, U.S. Commerce Secretary Lutnick said that electronics, including iPhones, will be subject to semiconductor tariffs in a month or two. Commerce Secretary Lutnick says tariff exemptions for electronics are only temporary https://t.co/h5cJl3MyF7 Amid the Trump administration’s unpredictable tariff policies, Apple’s best option—beyond ongoing talks with the White House for exemptions—is to establish sufficient iPhone production lines in India to meet U.S. market demand.

才剛說完對iPhone而言，半導體關稅是潛在需要關注的關稅項目，美國商務部長Lutnick就說電子產品 (包括iPhone) 1-2個月內需繳納半導體關稅。 Commerce Secretary Lutnick says tariff exemptions for electronics are only temporary https://t.co/h5cJl3MyF7 面對川普政府反覆的關稅政策，Apple除了持續與白宮協商關稅豁免外，唯一能擺脫困境的方式就是在印度建立能滿足美國市場的iPhone產能。

@MuGong15 對，還沒有形成法律，但我的意思是，截至白宮發言人對外發言為止，跟之前形成行政命令的過程一樣。 就像客戶下訂單，先經過口頭告知，再輸入訂單系統，完成下單動作，這是一個完整的流程。我想絕大部分的人，在經歷數次這樣的流程後，只要聽到客戶口頭告知，即便還沒有輸入訂單系統，應該都會解讀為客戶下訂單了。

@MuGong15 所以4.11英文媒體就跟進報導了145%。我覺得截至這個步驟為止，跟之前的行政命令形成法律條文沒有差異。

@MuGong15 之前的重要executive order，也都有經過白宮發佈 (或Trump社交媒體)。我認為在CBP更新前，一般人對美國課中國的關稅稅率認知停留在145%

@MuGong15 我不是這方面的專家，說明跟行政命令差異是？代表白宮發言可以無需理會，要等到條文落地才是最終結論嗎？

Could the White House’s April 11 executive order on China tariffs eliminate the exemption for iPhones from reciprocal tariffs? The latest update from U.S. Customs and Border Protection (CBP, CSMS #64724565) allows importers to declare the exception from the reciprocal tariff provided in heading 9903.01.63 (a 125% tariff on China) since April 9. However, the White House raised tariffs on China to 145% via an executive order on April 11. This change has not yet been included in CBP’s update. Notably, iPhone assembly lines in China, which produce U.S. models, halted production on April 9 and have yet to resume. I think a restart could signal w…

白宮4月11日最新的美國對中國的關稅行政命令，會否讓iPhone可豁免對等關稅一事失效？ 美國海關及邊境保衛局 (CBP) 的CSMS # 64724565更新指出，進口商可聲明4月9日起在9903.01.63 (對中國進口課125%關稅) 中的對等關稅之例外狀況。但美國對中國的最新的課稅聲明，是白宮在4月11日發布的145%關稅，而此行政命令不包括在CBP更新中。 順道一提，在中國負責組裝美國iPhone機型的產線在4月9日已停止生產，目前尚未有恢復生產的訊息。我認為產線恢復運作是一個判斷美國是否暫時移除對中國的對等關稅的訊號。 CBP的更新對緩解市場情緒無疑有幫助，後續需關注川普政府無法預測的關稅政策，以及CBP會否再更新以涵蓋白宮4月11日的行政命令。 CBP的更新中關於聲明9903.01.63的內容： For products classified in the above headings and subheadings, importers should report the secondary classification under heading 9903.01.32 to declare the exception from the reciprocal tariff provided in heading 9903.01.25, or in headings 9903.01.43 – 9903.01.62 or 9903.01.64 – 9903.0…

I'm taking a cautious stance on the upcoming semiconductor tariff policy under the Trump administration. Investors should stay alert to the near-term risks surrounding semiconductor stocks. The Trump administration has consistently viewed tariffs as a tool to bring manufacturing back to the U.S., with semiconductors being a top priority among all industries. Given this, it’s easy to see where the Trump administration stands on semiconductor tariffs. Apple offers a useful case study. The company began shifting its supply chain away from China during Trump’s first term, well aware of potential tensions with the Chinese government. It even ple…

我對川普政府接下來的半導體關稅政策保守看待，需留意近期半導體股票的風險提升。 川普政府堅信，關稅可以促使製造業回流美國，半導體又是製造業回流政策的最關鍵項目，不難看出川普政府對課徵半導體關稅的態度。 另外，Apple是一個很好的對照案例。Apple冒著得罪中國政府的風險，從川普第一任就開始積極將供應鏈搬離中國，之前還宣布在美國投資5,000億美元，結果還是無法豁免於關稅。做了這麼多，理論上至少不該被一視同仁的接受懲罰。 這時候就可以來檢視以下問題，並推論川普政府對接下來的半導體關稅的可能態度： 1. 非美國的半導體企業，過去數年的去中化努力，有沒有大於Apple？ 2. 非美國的半導體企業，在美國的投資，有沒有大於Apple？ 3. Apple是美國公司。非美國的半導體企業，與美國政府的關係，有沒有勝過Apple？ 以上的問題回答完，可自行判斷川普政府接下來對半導體關稅政策的態度。 我不討論政治跟關稅對錯與否，一切基於事實推論。

@twtechinsights 這應該就是川普想看到的

As of a few hours ago, industry surveys of major U.S. consumer electronics and AI chip-related supply chains show no sign of tariff exemptions. I’m no tariff law expert, But if reciprocal tariffs are exempted right now, the line of people involved asking to negotiate with the White House would likely be a lot shorter. Does that enhance President Trump’s current bargaining power in negotiations? I’ll let you draw your own conclusions.

截至數小時前，根據對美系消費電子與AI晶片大廠相關供應鏈的產業調查，尚未聽到關稅豁免相關訊息。 我不是關稅法專家，但如果現在就能豁免對等關稅，那排隊找白宮協商的人應該會少很多。這對川普總統現在的談判議價力有利與否，可自行判斷。

The market rumors about TSMC assisting Intel in some form seem likely to persist. TSMC's edge in advanced node (production yields) stems from a complex interplay of factors—employee management, organizational culture, equipment and material procurement, patent and technology roadmap planning, market intelligence, customized services, and more—rather than something easily replicated through equipment purchases or technology transfers. So if TSMC is to help Intel boost its production yields—whether through consulting, equity investment, a joint venture, or otherwise—success depends on TSMC securing management control over Intel and implementi…

看來關於台積電以某種形式協助Intel的市場傳聞會一直持續下去。 台積電的先進製程競爭優勢 (生產良率)，是許多層面 (如：人員管理、組織文化、設備與材料採購、專利與技術路線規劃、市場調查、客製化服務等) 環環相扣後的結果，而非單純採購設備與技術移轉就能複製。 如果要台積電協助Intel改善生產良率，不管是哪種合作形式 (顧問、入股、合資公司等)，成功的前提是台積電擁有Intel的經營權並複製其管理模式，否則只是曠日費時且失敗機率高。 我並非意指在晶圓代工領域，只有一種成功模式 (台積電管理)。但台積電也只懂自己的管理方式，而這套管理方式已經被驗證可行。 所以，如果美國政府要求台積電協助改善Intel生產良率，提案團隊必須確保： 1. 台積電能否擁有Intel的經營權？ 2. 如果台積電可以擁有Intel的經營權，組織改造本非易事，能否接受一定的失敗機率且需等待一段時間才有成果 (很有可能慢於台積電在美自行擴廠)。 3. 如果台積電不能擁有Intel的經營權，則失敗機率極高，該提案團隊能否對失敗負責？ 當然，如果只是走個程序代表有做事，並接受在Trump任內可能沒有成果，那可忽略以上分析。

With 85-90% of Apple's hardware assembly based in China and the rest in India and Vietnam, the Trump administration's new tariff policies—imposing 54%, 26%, and 46%, respectively—will significantly raise costs for hardware exports to the US. If Apple keeps prices unchanged, its overall gross margin could significantly drop by an estimated 8.5-9%. By 2025, at least 15% of global iPhone production is expected to shift to India (up from 10-12% in 2024). Given China’s unlikely concessions to the Trump administration for tariff exemptions, Apple could reduce the gross margin hit to 5.5-6% without raising prices if India and Vietnam secure tariff …

Apple硬體組裝主要在中國 (比重最高，85-90%)、印度與越南，在Trump政府頒布新關稅政策後，自中國、印度與越南出口到美國的硬體產品成本將顯著提高 （關稅分別是54%、26%與46%)，若Apple不漲價，則整體毛利率估計顯著減少約8.5-9%。 2025年全球iPhone至少15%在印度製造 (vs. 2024年的10-12%)。因中國不大可能對Trump政府讓利以換取關稅豁免，故若印度與越南能與美國政府達成新協議並被豁免關稅，則Apple在不漲價下，整體毛利率可改善至減少約5.5-6%。 在印度政府能爭取豁免關稅的前提下，若Apple能順利擴產印度iPhone產能並將全球供應比重提高到30%以上，則關稅對Apple的毛利率負面影響將大幅改善至降低1-3%。 幾個重要結論： 1. 印度與越南向美國爭取關稅豁免機率遠高於中國，雖很難預測此事何時發生，但仍不影響Apple或將加速把組裝訂單移出中國，直至非中國組裝可滿足絕大部分美國市場。 2. 新關稅政策對Apple無疑是負面影響，但Apple並非無計可施。在美國市場，新款高階iPhone佔比65-70%，而高階用戶相對能接受Apple漲價。此外，Apple有許多方式可轉嫁關稅成本，以降低消費者對漲價的負面觀感，如與電信運營商合作提高補貼金額、降低Trade In換購方案折扣等。 3. Apple另一個降低關稅負面影響的方式是加大對供應鏈的砍價力道。預期大部分的Apple供應鏈將面臨更大的砍價壓力。 4. 綜合…

近期市場傳出Apple將採購Nvidia GB300 NVL72 （約250機櫃/18,000顆GPU/10億美元），我覺得單就此採購而言，對Apple佈局AI沒太大意義，部分市場參與者過度解讀了此傳聞的重要性。 首先，Apple的採購規模明顯過小。在投入AI的科技巨頭中，Meta應該最適合拿來與Apple對比。Meta採購AI伺服器目的是LLM開發、降低營運成本、與提升服務效益，而非提供IaaS或Hosting之類的服務，這與Apple較為相似。Meta預計在2025年採購130萬顆GPU，約Apple本次採購的70倍，所以Apple此採購遠不足以支撐任何有意義的AI營運。 其次，預期GB300 NVL72需至1H26才大量出貨。Apple的供應商為 Dell與Super Micro，並非GB300 NVL72的一線組裝廠商 (如鴻海與廣達)，這意味Apple實際拿到GB300 NVL72的時間可能在2-3Q26或更晚。亦即至少在未來一年，此採購無法為Apple帶來任何AI層面的競爭優勢。 附上Meta 2025年的AI GPU採購計劃供參考 https://t.co/bUo81hhT9j

迅得機械趨勢分析：為台積電先進封裝快速擴產主要受惠者，2025年營運動能超預期，2026與2027年因新產品與海外市場持續強勁成長 點擊閱讀 https://t.co/OJxQAjU1x4 https://t.co/eZP3HLx05N

Symtek Automation Asia (SAA) Trend Analysis: Key Beneficiary of Rapid TSMC’s Advanced Packaging Expansion with Strong Momentum in 2025 and Beyond Click to read https://t.co/9s99HUpjBZ https://t.co/kFiszl7VR1

Reiterating my prediction from six months ago: the 2H26 new iPhones (iPhone 18) will be powered by TSMC’s 2nm chips. Worth noting, TSMC’s 2nm R&D trial yields reached 60–70% three months ago, and they’re now well above that.

重申我半年前的預測：2H26新款iPhone (iPhone 18) 處理器將使用台積電的2奈米技術。 順道一提，台積電的2nm研發試產良率在3個多月前就達到60-70%以上，現在則是已經遠在這之上。

東莞宜安科技將受惠於折疊iPhone軸承大量採用液態金屬 (Liquid metal)。最新的產業調查指出，Apple為提升折疊iPhone的耐用度、螢幕平整度與達到螢幕無摺痕目的，故關鍵零組件軸承 (鉸鏈) 將採用液態金屬材料並透過壓鑄 (Die casting) 加工，宜安科技為液態金屬獨家供應商並為主要受益者。 Apple採用液態金屬由來已久 (如彈出SIM插槽的卡針），但折疊iPhone將首度在核心機構件上大量採用液態金屬。截至2024年底，宜安科技出貨軸承的關鍵零部件中軸 (材料為液態金屬) 已超過1,000萬個，預計其他Android品牌手機為與折疊iPhone競爭，將更積極採用液態金屬作為軸承主要材料，有利液態金屬市場快速趨勢成長。 估計每台折疊iPhone的液態金屬單價約70-100人民幣，首代折疊iPhone對宜安科技的營收貢獻約15-20億，等同宜安科技僅憑折疊iPhone訂單就可讓營收成長100-200%。未來在更多折疊iPhone競爭者大量採用液態金屬下，宜安科技的成長動能將更為顯著。 負責製造與出貨的是宜安科技的子公司東莞逸昊金屬，宜安科技目前擁有該公司60%的股份，因預期液態金屬業績將顯著成長，故產業調查指出，宜安科為完全認列逸昊金屬利潤，預計將逐步提高對該子公司的持股比重。

Dongguan EonTec is poised to benefit significantly from the widespread adoption of liquid metal in the hinges of the upcoming foldable iPhone. According to recent industry research, Apple is focused on improving durability, enhancing screen flatness, and minimizing crease marks in its foldable iPhone design. To achieve these goals, key components like the hinges will be crafted from liquid metal using a die-casting process. As the exclusive supplier of liquid metal, EonTec is expected to be the primary beneficiary of this shift. Apple has been using liquid metal for small components for years (such as SIM ejector pins), but the foldable iPho…

NVIDIA is expected to show off Spectrum-X and Quantum-X with Co-Packaged Optics (CPO) at GTC 2025, which is already a market consensus. The company may offer more details to back that up. Key points worth noting: 1. Speeds per port could hit 1.6T. 2. Using CPO in switches is a big deal for data centers. It saves energy, keeps scaling laws working well, and cuts maintenance costs by improving recovery and fault tolerance. 3. Suppliers of reference designs will get more attention because of leading the way in CPO. Some examples are: - Chip: TSMC - Testing: iST - Light source: Lumentum - Optical coupler: Coherent - Connector: Senko - Assembly: …