2026-03-21XQuote

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走私AI伺服器到中國，無法改變美超微的毛利率衰退趨勢節錄自新聞報導： "...servers sold for $510 million between late April 2025 and mid-May 2025..." 報導原文： https://t.co/jFjc4Zzmi1 美超微在2Q CY2025的營收至少約1/10的營收來自走私。理論上走私的毛利率應該很高，但2Q CY2025的毛利率卻顯著衰退至9.6% (vs. 2Q CY2024的11.3%)。兩種可能： 1. 合法銷售業務的毛利率太差，這回應了我之前關於AI伺服器組裝毛利率承壓的分析 (https://t.co/7BFSvcJete)%E3%80%82%E8%80%8C%E7%BE%8E%E8%B6%85%E5%BE%AE%E8%BC%83%E5%B0%8F%E8%A6%8F%E6%A8%A1%E3%80%81%E8%BC%83%E5%B7%AE%E5%9F%B7%E8%A1%8C%E5%8A%9B%E7%AD%89%E7%B5%90%E6%A7%8B%E6%80%A7%E5%8A%A3%E5%8B%A2%EF%BC%8C%E9%80%B2%E4%B8%80%E6%AD%A5%E6%94%BE%E5%A4%A7%E6%AF%9B%E5%88%A9%E7%8E%87%E5%A3%93%E5%8A%9B%E3%80%82 2. 當時可能不只美超微走私，有其他選擇下有助買家提高議價力，故美超微的非法銷售毛利率沒想像中高。

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近期AI伺服器組裝廠商緯穎公布低於預期的4Q25毛利率 (7.2% vs. 市場預期的8-8.3%)，導致股價下跌，此事又引起投資人關注。雖零組件漲價也會稀釋帳面上的毛利率，但更重要的是從AI伺服器設計的本質上去檢視組裝的獲利能力趨勢。 Nvidia持續提升AI伺服器的設計整合程度，以提升每單位空間與電力的Token產出，來因應資料中心有限空間與稀缺電力挑戰。此外，高度整合的設計也有助於改善生產效率，進而有利供應鏈管理與降低維修成本。 VR200 NVL72就是設計高度整合的例子，我的產業調查顯示，其Compute tray導入無線化設計（Cable-less），零組件項目顯著減少約40% (vs. GB300 NVL72)。但隨整合程度提高，伴隨而來的是Nvidia指定用料比重提升，與客製化空間也遭到壓縮，這些都不利組裝廠商的獲利能力。我的產業調查顯示，VR200 NVL72 compute tray「不允許客製化規格」的零組件項目佔比提升至20-22%，遠高於GB300 NVL72的5-7%，且VR200 NVL72更直接取消「ODM設計」的零組件項目。事實上，提高整合程度的設計趨勢自GB300 NVL72就已開始。我的產業調查指出，白牌GB200 NVL72在1Q25的組裝毛利率尚維持在18-20%，但到1Q26，白牌GB300 NVL72的毛利率預估將顯著下滑至6-8%。值得注意的是，上述趨勢只會繼續延續，未來Kyber機櫃的設計整合程度與毛利率壓力將比現在的Oberon更高。組裝廠商們當然不會做坐以待斃。面對上述伺服器事業的毛利率挑戰，除單純改善生產效率，實務上目前有3種做法應對，不過實際幫助仍需觀察。3種做法是： 1. 改善產品組合：提升毛利率較高的ASIC AI伺服器出貨比重、 2. 爭取NPI以提高量產初期對客戶的議價力、與 3. 垂直整合策略：小至爭取自家/集團內的伺服器零組件通過Nvidia驗證，大至將事業範疇拓展至提供資料中心建置方案。
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